文 | 港股研究社
近日，广州佛朗斯股份有限公司（下文简称为 " 佛朗斯 "）正式向港交所递交招股书，拟于港交所主板挂牌上市。值得注意的是，这并不是佛朗斯首次冲击 IPO。2019 年 6 月和 2020 年 7 月，佛朗斯分别递表上交所和深交所。不过受客观因素限制，佛朗斯的前两次 IPO 计划均无疾而终。
考虑到港交所更加包容，市场影响力以及创收能力均不俗的佛朗斯此次很有可能推开 IPO 的大门。而随着登陆资本市场，打开融资通道，佛朗斯讲述的 " 物联网 + 共享叉车 " 故事，或许也将逐步彰显想象力。
(资料图)
行业痛点明显，佛朗斯趁势成为第一
近年来，随着经济蓬勃发展，工业以及物流业不断成长，相关企业的物流设备需求正加速释放。国海证券研究院数据显示，2022 年，中国叉车销量为 104.8 万台，2011-2022 年的复合年增长率为 11.6%。
图源：前瞻产业研究院虽然市场在蓬勃发展，但与传统产业终端成本低、" 需 - 购 " 协调的业务模式不同，因物流设备成本高昂，使用率不可控，相关企业正面临巨大的成本压力。凯傲集团统计的数据显示，工业车辆的购置成本占全生命周期成本的 13%。如果企业后续的工业车辆使用效率不高，那么很长一段时间，企业都将承受高昂的固定资产、折旧等成本。
对此，佛朗斯也在招股书中表示，" 场内物流设备使用和管理具有购置成本高、维护成本高、专业性强及管理难度大等自生挑战 "。
在此背景下，因可以极大地减轻企业的成本负担，场内物流设备订用服务行业正飞速发展。灼识咨询数据显示，预计到 2027 年，中国场内物流设备全生命周期解决方案市场规模将达 344 亿元，2022-2027 年的复合年增长率为 24.6%。
而场内物流设备订用服务正是佛朗斯的立足点。招股书显示，2020-2022 年，佛朗斯来自场内物流设备订用服务的收入分别为 6.39 亿元、7.39 亿元、7.38 亿元，分别占总营收的 65.2%、63.0%、61.8%。
虽然佛朗斯也在同步打造维护维修服务和场内物流设备及配件销售业务，但这两项业务一直没能超越场内物流设备订用服务。以 2022 年为例，佛朗斯维护维修服务和场内物流设备及配件销售业务营收分别为 1.41 亿元、3.15 亿元，分别占总营收的 11.8%、26.4%，营收占比已多年没有明显提升。
其实场内物流设备订用服务业务一直是佛朗斯重点讲的 " 故事 "，即通过大规模的融资购置设备，然后通过可观的车队规模吸引客户，再基于较高的留存率，实现业务闭环。
招股书显示，2011-2021 年，佛朗斯共完成 10 次融资，背后的投资者不乏钟鼎资本、达晨财智、中科招商等一线资方。截至 2021 年 11 月，完成 IPO 前最后一轮融资时，佛朗斯的估值达 31.3 亿元。
持续的融资让佛朗斯有足够的资源购置车队。招股书显示，2020-2022 年，佛朗斯运营管理的场内物流设备数量分别为 31213 台、36257 台、39145 台，复合年增长率为 12.0%。而产品和服务方面的突出表现，也使其客户规模持续扩大。
2020-2022 年，佛朗斯分别拥有 7477 家、7929 家和 8170 家客户，其中大客户留存率分别为 87%、99%、98%，大客户净收入留存率分别为 98%、99%、97%。
得益于此，灼识咨询数据显示，2022 年，佛朗斯的场内物流设备全生命周期解决方案营收 9 亿元，份额占比 7.7%，按收入计，佛朗斯是中国最大的场内物流设备全生命周期解决方案提供商。
图源：佛朗斯虽然佛朗斯的营收规模颇为可观，但值得注意的是，其正面临创收效率逐步下探的挑战。
招股书显示，2020-2022 年，佛朗斯总营收分别为 9.81 亿元、11.72 亿元、11.94 亿元，归母净利润分别为 5421 万元、5517.8 万元、3540.1 万元。纵向对比可以发现，佛朗斯的归母净利润增速不仅低于营收，并且 2022 年还出现下跌的情况。
这很大程度上都是因为佛朗斯核心的毛利率下跌所致。2020-2022 年，佛朗斯毛利率分别为 33.7%、31.9%、30.3%，逐年下探。与此同步，佛朗斯的净利润率分别为 5.5%、4.7%、3.0%，同样呈下跌态势。
针对为何出现净利润下降的情况，佛朗斯解释称，主要系 " 关闭相关服务网点，而相应期间固定成本（如员工成本、折旧费用以及其他运营相关费用）仍继续产生 "。
不可否认，2022 年佛朗斯净利润承压，与市场环境有一定关系，据国海证券研究院数据显示，2022 年，中国叉车销量同比下降 4.68%，这很难不反馈到佛朗斯的业绩上。
但整体而言，净利润率持续下滑，还是揭示了目前佛朗斯面临的经营挑战。因场内物流设备运营成本过高，行业入局门槛较低，一旦利用率有所下滑，就可能给企业带来一定的负面影响。招股书显示，2020-2022 年，佛朗斯场内物流设备利用率分别为 78.9%、78.5%、73.1%，逐渐下滑。因此可以说，目前佛朗斯押注的 " 规模经济 " 正面临触顶的风险，需要找到新的解题思路。
讲出新故事，佛朗斯想成为中国的联合租赁
利润承压的背景下，佛朗斯选择登陆资本市场，一方面固然为了扩大基础设备规模，另一方面，其实也希望借资本的力量讲好 " 物联网 + 共享叉车 " 的新故事，以提升盈利能力。
2019 年谋求登陆科创板时，佛朗斯计划募资 6.60 亿元，其中 5 亿元拟用于基于物联网的场内物流设备扩充项目，1.60 亿元拟用于总部大楼及设备物联网研发中心建设项目，全部都和物联网有关。
图源：佛朗斯 2019 年招股书最新的招股书中，佛朗斯也表示，募资所得款将用于提升公司的服务能力、扩大客户覆盖及拓展场内物流设备品类，升级公司的供应链基础设施，提升公司的技术能力等。虽然未有具体的项目披露，但结合之前的资金用途以及企业当前现状来看，升级物联网无疑将是其着重发力的一项，以促进降本增效。
实际上，作为传统的点对点业务，随着基础设备量不断攀升，叉车租赁原始管理方式的弊病也不断暴露。因为按照传统的离线化、碎片化管理模式，叉车很可能存在空窗期，进而造成资源浪费，拉高企业成本。
针对上述困境，佛朗斯建立了 " 线上 + 线下 " 全方位服务网络，实现了便捷一体化的设备服务管理能力，平台具有用户友好的可视化界面，允许实时监测不同地点的设备使用情况，提升了持续运营效率。
另外，招股书显示，佛朗斯的智慧资产运营管理系统可确保高效的资源分配和运营管理，截至最后实际可行日期，佛朗斯智慧资产运营管理系统覆盖设备车队的 95.5% 以上。" 尽管我们于往绩记录期间持续扩张业务，但劳动力成本并无大幅增加 "。
其实，这一 " 物联网 + 共享叉车 " 策略，也早已在美国市场被联合租赁公司成功实践。
图源：联合租赁官网官方资料显示，联合租赁成立于 1997 年，在美国 49 个州、加拿大 10 个省，拥有 1165 个门店和超过 60 万的租赁设备单元。2021 年，联合租赁总营收 97 亿美元，曾上榜美国财富 500 强。
联合租赁的成功，主要是因为其大力进行数字化能力的建设，比如，1999 年，联合租赁收购 Wynne systems 软件公司，基于后者的管理系统，联合租赁完成了系统高效管理和运营分支网络的租赁流程搭建。
此外，联合租赁还搭载了 "Total Control" 租赁资产管理平台以及 "United Rentals Mobile" 应用，可以在线完成设备定位、合同管理、查看货物交付进度等操作。
得益于一系列的操作，联合租赁具备了行业首屈一指的创收能力。财报显示，2022 年，联合租赁毛利率为 42.79%，净利率为 17.65%，均高于佛朗斯。
不过，基于当前在 " 物联网 + 共享叉车 " 上的动作，佛朗斯要想成为中国的联合租赁，仍 " 心有余而力不足 "，问题主要反映在资金流动性不足上。
招股书显示， 2020-2022 年，佛朗斯流动负债净额分别约为 3 亿元、1.49 亿元、2.67 亿元，流动比率均低于 1。据悉，这主要是佛朗斯进行了大量固定资产投资所致。
由此可以发现，目前佛朗斯正处于新旧动能转换的阶段，一方面以规模换增长的模式面临失速的挑战，另一方面，想进行物联网、数字化建设，却苦于缺少资金。而此次冲刺港交所 IPO，是其实现跨越发展的良好契机。若能成功登陆资本市场，打开融资通道后，佛朗斯将获得充足的资金资源，以支撑公司车队规模建设以及升级物联网技术。因此，其能否向市场更进一步彰显自身的竞争实力，可能就在此一举了。
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